马静
一纸公告，激起千层浪。
11月19日，中金公司拟换股吸收合并东兴证券、信达证券的消息甫一公告，就引发行业热烈讨论。
手持数张券商牌照的中央汇金，再次开启内部资源整合。本次“三合一”重组，将推动中金公司多项业绩指标显著提升，有助于加快建设国际一流投资银行。与此同时，通过吸纳东兴证券、信达证券的特色业务优势，有望在合并后实现规模经济和协同效应。
券商分析师认为，此次整合具备充分示范意义，不仅将重塑前十大券商的竞争格局与发展基调，也让中大型券商推进战略重组的可行性、必要性显著提升。未来在前20名券商中，争抢“3+10”入场券带来的整合预计愈演愈烈。
汇金系券商版图重构，“大吃小”整合打响第一枪
在中国信达等三大AMC（资产管理公司）股权划转完成后，除中金公司、中国银河证券、申万宏源外，中央汇金又一举成为信达证券、东兴证券、长城国瑞证券的实控人。此外，中央汇金还直接持有中信建投30.76%股权，为第二大股东，并通过控股公司，与光大证券、中银证券、方正证券有千丝万缕的股权关系。
展开剩余79%在证券行业新一轮并购重组潮中，汇金系券商将进一步整合，业内早有预期。但手握数家券商牌照的中央汇金将如何排兵布阵，则众说纷纭。如今，中金公司拟吸收合并东兴证券、信达证券，正式迈出整合第一步。
在国投证券非银分析师张经纬团队看来，此次合并事件可被视为汇金系内部券商资源的优化整合，即在前期股权划转奠定的基础之上，优化同一控制链条下的券商版图结构。
资深券业人士王骥跃向证券时报记者分析称，和中金公司相比，东兴证券和信达证券规模较小，实力差距明显，并购阻力会较小，这或许是汇金系券商如此整合的考虑。并且，从技术上而言，这类“大吃小”属于常规操作，即使本次重组涉及A+H股两地上市公司同时吸收合并两家A股上市公司，但也有先例可循，并无太大难度。
招商证券非银分析师郑积沙也认为，在金融机构聚焦主责主业政策背景下，中金公司行业地位突出，业务能力和规模显著高于东兴证券、信达证券，“三合一”顺理成章。
行业地位“坐四望三”，子公司相关牌照有望整合
作为本次重组案中的合并方，中金公司将发生哪些变化，是业内最为关注的话题之一。梳理多位非银分析师的观点来看，可从综合实力、业务互补、区域布局三个方面分析。
首先从综合实力而言，以三季报数据为准，三家券商合并后，中金公司的总资产将跨越万亿元大关，行业排名从第六名升至第四名；净资产排名由第九名提升至第四名；营收从第六名提升至第三名，归母净利润从第十名提升至第六名。
方正证券非银分析师许旖珊指出，当前中金公司部分风控指标偏紧，本次吸收合并有助于中金公司补充营运资金、打开扩表空间，蓄势长期发展。
郑积沙进一步提到，在监管集约化经营导向、券商再融资尚未放开背景下，中金公司作为资金运用相对极致的券商，“三合一”后资本金有效提高，业务空间再次打开。如能有效整合两家公司资源，有望挑战华泰证券，“坐四望三”。
业务方面，中金公司曾通过合并中投证券（现中金财富），实现财富管理业务的快速发展。而此次拟合并的东兴证券和信达证券也具有鲜明特色，前者资管业务表现突出，后者以投行业务见长，且近年在固收自营业务方面发展较快，合并后可与中金公司资管等业务形成互补。此外，借助东兴证券和信达证券在不良资产处置领域的专业能力，中金公司可进一步深化债务重组、风险化解、产业投行等方面的服务能力，拓展投行新型业务的协同增量空间。
区域布局方面，据东吴证券非银分析师孙婷分析，中金财富营业部主要集中在经济发达地区，信达证券和东兴证券在辽宁和福建等地具有一定比较优势，整合可以进一步拓展中金财富的网点触达。
许旖珊也认为，合并后中金公司在福建、辽宁等地区市占率有望再上台阶。她还提到，中金公司旗下控股中金基金，信达证券控股信达澳亚基金，东兴证券控股东兴基金，在行业“一参一控”监管要求下，相关牌照有望整合。
并购示范效应显现，行业“3+10”格局争夺开启
除对中金公司的影响之外，兴业证券非银分析师徐一洲认为，更需要关注本次并购对于后续产业趋势的传导。
证监会《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》中明确提出，要力争通过5年左右时间，推动形成10家左右优质头部机构引领行业高质量发展的态势；到2035年形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构。证券业将这一发展目标概括为“3+10”格局。
徐一洲认为，中金公司合并后排名的提升，将搅动前十大中其余公司的竞争格局和发展基调，后续需要观察其余各家的应对措施。与此同时，由于当前券商再融资难度较高，若想实现规模的显著提升，并购重组+配套融资或许将成为退而求其次的选择。在他看来，基于市场格局的变化和监管政策的调整，未来在前20名券商中，争抢“3+10”入场券带来的整合预计或愈演愈烈。
许旖珊亦判断，近年来头部券商并购潮兴起、行业洗牌加快，在政策导向明确、维持行业地位诉求等因素催化下，中大型券商进行战略重组的可行性、必要性提升。
证券行业的并购重组态势将持续进行是非银分析师的共识，同时汇金系券商未来会否持续整合的猜想也在继续。孙婷认为，汇金系券商未来仍有进一步重组的可能。
“本次重组标志着券商行业并购重组迈入新阶段，具有充分示范意义。”张经纬预计，证券行业并购重组有望由中央级国资向地方级国资扩散，归属同一控制权的券商主体并购重组事件或将增多。郑积沙则提到，在国资委退金令、金融机构聚焦主责主业等政策背景下，券商并购仍将围绕同一实控人旗下券商和国资剥离非主业券商来进行。
此外，西部证券孙寅等多位非银分析师均认为，此次重组事件或将成为券商板块估值修复的重要催化。
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